小巴菲特”Klarman在最新访谈中坚持其价值投资哲学，强调在当前高估值环境下保持谨慎立场的重要性。这位42年来几乎从未出现重大亏损的传奇投资人，始终将“安全边际”和“下行风险保护”置于首位。他认为，这种与市场主流情绪保持差异化的逆向思维，是实现长期稳健回报、避免灾难性损失的关键。

 

 

在高盛于7月24日举办的一场访谈中，管理220亿美元资产的Baupost Group首席执行官塞思·卡拉曼（Seth Klarman）向高盛总裁兼首席运营官约翰·E·沃德朗（John E. Waldron）分享了他对当前市场的看法。

 

在当前市场估值普遍偏高的环境下，Klarman采取了更加防御性的策略。他透露，公司目前持有约10%的现金比例，并在投资决策中要求更高的安全边际。这种谨慎态度源于其对市场周期的深刻理解：“我们知道市场会转向，但不知道何时转向或转向程度如何严重。”

 

尽管整体市场估值高企，但机会依然存在。Klarman透露，公司目前的困境投资敞口约在20%左右，主要集中于一些“非主流的、特殊的信贷产品”，并认为商业地产领域或将出现更多困境投资机会。

 

此次对话深入剖析了Klarman的投资哲学、Baupost Group的内部决策流程以及投资心理学的重要性。他强调，成功的投资不仅是寻找价值，更是管理自身与市场的认知偏差，这种根植于风险规避的理念，是其公司成立42年来得以基业长青的基石。他说道：

 

价值投资本质是防爆雷的完美纪律——巴菲特传奇不仅在于回报率，更在于永不爆雷的奇迹。

 

访谈要点提炼：

 

• “小巴菲特”Seth Klarman重申价值投资核心原则：安全边际理念是其42年投资生涯不变的基石。作为价值投资的坚定拥护者，卡拉曼的核心原则“安全边际”从未动摇。他解释称，“安全边际”的核心思想是“为可能犯的错预留空间”，因为世界充满不确定性，以足够大的折扣买入资产，才能构建起应对意外的缓冲垫。“我们构建投资组合时，始终关注下行保护，”卡拉曼表示。这种保护通过多种方式实现，包括持有对冲头寸、保留部分现金以备市场低迷时买入、投资于具有结构性优先权的优先债务工具等。不过，卡拉曼也承认，他对价值投资的理解在不断演进。

 

• 面对当前高估值环境，Klarman采取更加谨慎策略，公司目前持有约10%的现金比例；信贷资产仍是Baupost最佳表现领域，当前约占投资组合20%。

 

• 当前Baupost的投资组合保持高度平衡：私人投资占20-24%，信贷投资约20%，股票投资约20%，房地产投资约15%，对冲工具数个百分点，现金约10%；

 

• Klarman警告私人信贷市场存在脆弱性，商业地产领域或将出现更多困境投资机会。他称，私人信贷似乎是一个脆弱的领域，在利率上升和债券市场在股市下跌日表现异常的情况下，它还没有真正经受过考验。相比之下，他对商业地产领域的前景更加乐观。“商业地产的困局正在开始松动，有大量合理的压力来源，很多债务即将到期。我们在该领域看到了比其他领域更多的机会。”

 

• 强调投资心理学重要性，认为在市场恐慌时买入、在狂热时卖出的逆向思维是价值投资成功关键。这种逆向思维要求极大的耐心和纪律。他将沃伦·巴菲特的惊人成就部分归功于其“从未爆仓”的纪录，而这正是严格纪律与永久性资本结构相结合的产物。他坦言，自己最大的担忧是“再也找不到一个好的投资想法”，但即便如此，也不会为了追求短期回报而投资于他认为不安全的资产。他引用一位欧洲价值投资者的话来表明自己的立场：“我宁愿失去一半的客户，也不愿失去客户一半的钱。”